21世纪经济报道记者 申俊涵 北京报道

12月4日，2024中华股权投资协会（CVCA）年会暨PE/VC高峰论坛在北京举办。数十名中国顶级投资人及专业人士齐聚一堂，分享投资思路、解读投资策略、交流投资心得。

中华股权投资协会理事长、启明创投创始主管合伙人邝子平在论坛现场致开幕词时表示，“CVCA是中国最早的创业投资和私募股权投资行业协会，成立至今已有20多年的历史。协会致力于搭建行业交流沟通的平台，推动中国私募股权投资市场的繁荣和行业发展。过去的一年行业整体在募、投、管、退过程中经历了较多的障碍与压力，大家都希望能在今天的交流中共同探讨未来投资的新思路。我们相信行业未来一定会迎来更好、更䁔的投资大环境。”

创新工场董事长、零一万物CEO李开复博士在“实现AI普惠-释放生成式AI潜能与打造健康生态的蓝图”主旨演讲中表示：AI2.0是人类历史上最伟大的科技革命和平台革命。此前，人类已经历由PC、移动互联网所主导的两次平台革命，而由生成式AI所掀起的AI 2.0科技革命将会创造比移动互联网大十倍的市场机会。

回顾PC及移动互联网时代的发展历程，在健康良性的创业创新生态中，应用端会创造最大的经济价值。AI 2.0应用预计将按以下阶段演进。

第一阶段是以大语言模型为基座的生产力工具；第二阶段将是以多模态理解为基础的AI搜索；下一个阶段可能会是基于多模态生成的“多模态社交/娱乐”；第四阶段，基于全模态＋AI-Agent（智能体）的“本地生活&电商”等应用迎来爆发期。

现阶段，大模型性能不断攀升而推理成本极速下降，给AI 2.0应用爆发打下了深厚的基础，可以预见颠覆式的AI First应用会相继在不同领域出现，很快迎来井喷式增长。

PE论道：对行业未来发展持积极乐观态度，并购投资正日趋活跃

今年以来，随着全球地缘政治紧张局势的不断加深，地区热点问题频发，世界经济增长动能不足。中国经济延续恢复态势，新质生产力加快形成、高质量发展深入推进，国内外宏观经济形势呈现出高度复杂性和不确定性。在当今错综复杂的宏观环境中，中国优秀投资人如何能正确预判国内外宏观趋势并制定有效的投资及应对策略？

亚投资本创始合伙人/董事长/CEO刘二飞、KKR投资集团合伙人孙铮、方源资本董事长及首席执行官唐葵、信宸资本管理合伙人信跃升、艾瑞思合伙人杨志中等嘉宾，进行了主题为《PE看宏观趋势和行业策略》的深入探讨。

刘二飞认为，中国在2010年以后，所有的PE做控股收购的都可以做少数股权，在今天这个环境下，PE和VC大概又要回归他们原来的基本面了，PE做控购收购比较多一些，VC是看下一个风口，投资周期可能会比较长一点。

孙铮表示，KKR作为一家外资PE机构，坚守在中国正常开展业务。在目前的宏观经济背景下，我们把相当大的精力放在投后管理和投资项目的退出上，给被投企业创造更大的价值，同时给投资人（LP）创造更多的DPI。在新投资方面，KKR聚焦在并购和控股项目。投资逻辑也从成长导向逐渐转向以持续稳定的盈利能力和现金流以及管理提升机会为导向，并组建高质量的职业经理人团队管理被投企业。KKR也把同样的投资逻辑引入其人民币策略，与以险资为代表的国内LP展开合作。

唐葵认为，虽然当下中国私募股权行业出现了融资难、投资难的情况，但长期还是非常看好的。好的PE不应该去追风口，而应该坚持做价值投资者，测试出更多能继续存活且经营能力非常强的公司，并找到合适的估值范围。PE要做好有价值的中间人角色，通过专业的投后管理，帮助企业制定好的发展战略及组织优秀的管理人才，最终让企业实现长期优质的可持续发展。

信跃升指出，信宸资本始终将控股型并购作为核心业务。今年以来人民币融资领域取得了显著进展。在国内，融资渠道主要集中于四个方面：首先是政府的耐心资本，其次是保险公司，第三是银行，最后是非金融类的A股上市公司。

“随着国内并购市场的逐步成熟，加之经济增长的放缓，很多行业整合需求增多，并购活动逐渐趋于活跃。目前，我们看到一个比较大的并购机遇是跨国公司的分拆，这些分拆出来的大都是非常优质的资产。”他说。

“虽然投资机构在募、投、管、退的各个环节都面临挑战，但我对未来仍然抱有积极乐观的态度。私人资本这个行业在中国还很年轻，还有很大的发展潜力。中国经济数十年高歌猛进，需要经历一场痛苦的转型。”杨志中说。

作为专业的投资机构，团队的应对策略是关注能够得益于中国经济转型的行业，把握新的市场需求，为合作伙伴提供有针对性的资金解决方案。杨志中认为，要在新的经济环境中，继续寻找优秀的企业和企业经营者，寻找优质的资产。作为专注于特殊机会与私募信用的投资基金，团队致力于寻找与私募股权基金具有高度互补性的投资机会。在风险可控的前提下，追求平稳的回报，而不是单纯的高额回报。

VC判研：看好出海、AI应用等方向的投资机会

2024年前三季度，中国股权投资市场降幅收窄，VC行业经历了严峻考验，募资、投资节奏全面放缓，面临多重挑战的头部VC机构如何理解当下新变局？随着国内宏观经济政策加力增效，近期财政策略调整，众多市场信号释放，中国经济到了什么阶段？VC行业的大咖们对未来三年最看好的行业及理由是什么？地缘政治背景下，结合最新的美国选举结果，VC投资人如何预判下一阶段中美贸易摩擦及科技博弈？生成式AI时代，各个行业将面临怎样的挑战和机遇？

德同资本董事长/创始主管合伙人邵俊、君联资本副董事长陈浩、启明创投创始主管合伙人邝子平、愉悦资本创始及执行合伙人刘二海等嘉宾，在主题为《VC看宏观趋势和行业策略》的讨论中，表达了各自独到的见解。

邵俊认为，PE善于赚市场悲观情绪的钱，VC善于赚市场乐观预期的钱。当今的全球经济和地缘政治一半是海水一半是火焰，对有能力和定力的PE/VC机构来讲都是有机会。AI for All 和中国能力出海未来会对各行各业带来深远影响，因而也会改变投资的思维和模式。

陈浩指出，创业投资作为推动科技创新的重要力量，其稳健发展离不开成熟的资本市场，需要更开放的上市和并购的资本市场政策环境。

“今年，国家发布了一系列资本市场利好政策，市场也迎来了一波向上行情，给行业带来一定的温暖也给了我们一些信心，期望在未来的几年，资本市场的上市窗口能保持稳定性和持续性。同时，并购业务的发展对我们的行业也至关重要，更畅通的退出渠道有利于募投管退的良性循环。”他说。

“作为VC行业的从业者，怎么去处理宏观和微观的关系？对于宏观我们会花很多时间去研究，而在投项目的时候，我们是看微观。今年9月国家推出了组合政策，鼓励资本市场发展，推进资本市场对外开放等，对我们正在管理、退出Portfolio(投资组合)，以及慢慢退出的基金的回报期待是有极大帮助的，但对我们如何去投资某个具体的项目影响并不大。”邝子平说。

过去几年地缘政治的挑战很大，但只要美国的法律允许，绝大部分的美元LP还是会继续投资中国，但投资的金额会大幅度减少。具体到投资端，目前在一些前沿科技领域里，例如AI领域，并不是每一个项目都会踩到美国或美元的红线，很多AI的应用、AI的工具等，都是能够用美元来继续投资的，这些都是非常好的投资方向。

刘二海指出，工业革命要等待金融革命的到来才会发生。这是诺奖获得者希克斯研究工业革命时所阐释的理论。同样，今天高科技产业的发展，离不开强大的金融体系。9月份以来，一系列利好资本市场政策出台，以及政府对VC行业的关注和支持，对于整个市场信心的恢复，都起到非常积极的作用。从投资主题看，“生而全球化”为代表的出海发展迅猛；移动出行与新能源体量巨大，快速增长；AI成为最具吸引力的新兴技术；创新消费领域被严重忽视。