文：权衡财经iqhcj研究员 李力
编：许辉
今日开启申购的江苏林泰新材科技股份有限公司（简称：林泰新材）拟在北交所上市，保荐机构为东吴证券。公司拟向不特定合格投资者公开发行股票不超过585.00万股（含本数，不含超额配售选择权），且发行后公众股东持股比例不低于公司股本总额的25%。公司拟投入募集资金1.16亿元，用于年产3,000万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片项目、多用途湿式摩擦片研发中心建设项目和补充流动资金。
就在上会前不久，10月22日，林泰新材突然发布公告，将募资规模由2亿元下调至1.16亿元，募资规模缩水约40%，对应的年产3000万片汽车（新能源汽车）、工程机械、高端农机及其他传动系统用纸基摩擦片及对偶片项目的募集资金使用金额由1.29亿元下调至5900万元。此外公司拟将本次募集资金中的2,215.00万元用于补充流动资金。
股权分散，实际控制人持股比例较低，夫妻合计控股35%；产品结构较为单一，生产和销售受到汽车行业波动的影响；研发投入不及同行均值，毛利率低于同行；前五大供应商质量堪忧，客户较为集中；应收账款和存货走高，产能利用率起伏。
股权分散，实际控制人持股比例较低，夫妻合计控股35%
公司控股股东为刘健，实际控制人为刘健和宋苹苹。截至招股说明书签署日，刘健直接持有公司835.79万股股份（占公司股份总数的25.21%），刘健通过爱思达间接控制公司262.13万股股份（占公司股份总数的7.91%）并通过无锡鎏泰间接控制公司59.93万股股份（占公司股份总数的1.81%）。刘健合计控制公司1,157.85万股股份（占公司股份总数的34.93%）。刘健为公司的控股股东，符合《公司法》关于控股股东的认定。
刘健和宋苹苹系夫妻关系，截至招股说明书签署日，宋苹苹直接持有公司2.50万股股份（占公司股份总数的0.08%）并通过爱思达间接持有公司112.32万股股份（占公司股份总数的3.39%）。刘健与宋苹苹合计控制公司1,160.35万股股份（占公司股份总数的35.00%）。
自2021年1月1日至今，刘健担任公司董事长兼总经理，宋苹苹担任公司董事，二人对公司的生产经营决策有较大的影响，刘健和宋苹苹为公司的实际控制人。公司股权较为分散，除刘健外，其余单一股东持股比例未超过10%。
截至招股说明书签署日，除公司控股股东刘健外，持有公司5%以上股份的其他主要股东及其一致行动人为方广投资、爱思达、无锡毓立、邦盛赢新、君舜协立（君舜协立与无锡毓立之间存在一致行动关系）、邦盛聚源（邦盛聚源与邦盛赢新之间存在一致行动关系）和无锡鎏泰（无锡鎏泰与公司实际控制人和爱思达存在一致行动关系）。其中方广投资直接持有公司9.89%的股份，爱思达直接持有公司7.91%的股份，无锡毓立直接持有公司5.35%的股份，邦盛赢新直接持有公司4.82%的股份，君舜协立直接持有公司4.65%的股份，无锡鎏泰直接持有公司1.81%的股份，邦盛聚源直接持有公司0.55%的股份。
审核问询函也提出，结合公司章程、股东大会（股东大会出席会议情况、表决过程、审议结果、董事背景提名和任命等）、董事会（重大决策的提议和表决过程等）、发行人经营管理的实际情况，公司管理层的任职背景，说明发行人实际控制人的认定依据是否充分，实际控制人持股比例不高是否能实际控制公司。
产品结构较为单一，生产和销售受到汽车行业波动的影响
林泰新材是一家专业从事汽车自动变速器摩擦片研发、生产和销售的专精特新企业，主要产品为自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片，应用于包括液力自动变速器（AT）、无级变速器（CVT）、双离合器变速器（DCT）、混合动力专用变速器（DHT）和纯电动汽车专用变速器（DET）等在内的主流汽车自动变速器中。自动变速器湿式纸基摩擦片和对偶片主要在液力驱动的湿式离合器和制动器中用来传递扭矩，适用于各类车辆、工程机械、高端农机等行业，具有广阔的市场应用前景，其中目前应用最广的是乘用车自动变速器，是自动变速器的核心零部件之一。
2021年-2024年1-6月，公司的营业收入分别为1.316亿元、1.76亿元、2.066亿元和1.222亿元，净利润分别为1641.97万元、2478.47万元、4918.23万元和2806.61万元。报告期公司收到的政府补助分别为政府补助604.78万元、211.23万元、790.29万元和4.96万元，占比较高。
公司产品属于汽车核心零部件，其生产和销售受到汽车行业波动的影响，汽车行业受宏观经济和国家产业政策的影响较大，若未来国内外经济增速放缓、国家产业政策发生重大不利变化使得汽车产业发展放缓，可能对汽车整车厂商及其产业链供应商造成不利影响，从而对公司生产经营和盈利能力造成不利影响。公司目前的终端应用以装配自动变速器的汽车为主，包括传统能源汽车和新能源汽车，若未来汽车行业产业政策发生重大变化，将对公司未来经营业绩造成不利影响。
报告期内，公司自动变速器摩擦片产品销售收入分别为9,094.12万元、1.279亿元、1.584亿元和9,727.12万元，占主营业务收入的比例分别为77.85%、82.20%、84.77%和87.59%，产品结构较为单一，自动变速器摩擦片的销售收入较大程度上决定了公司的盈利水平。报告期内，以自动变速器摩擦片为主的主营业务收入占营业收入比重分别为88.81%、88.41%、90.49%和90.87%。
根据中国汽车工业协会的统计，湿式纸基摩擦片行业的市场份额情况为：日本达耐时、博格华纳和恩斯克华纳、林泰新材、日本富士离合器、日本爱信和德国舍弗勒的市场份额分别为48%、42%、4%、3%、2%和1%。国内自动变速器摩擦片的市场份额大部分被美日企业占据，根据中国汽车工业协会的统计数据，2022年我国乘用车配套市场自动变速器总搭载量为1,746.70万台，以此计算公司的市场份额占比约为4.3%。
报告期内，公司的销售区域主要在境内，占主营业务收入的比例分别为87.42%、85.87%、78.96%和79.91%，从地域上看，客户主要集中在华东、华南和东北等主要的汽车产业基地，并已形成长三角、珠三角、环渤海、东北等汽车生产基地的客户群体。报告期内上述区域的主营业务收入合计金额占当期国内主营业务收入的比例分别为94.61%、93.58%、94.60%和95.64%。权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司境外收入占主营业务收入的比例分别为12.58%、14.13%、21.04%和20.09%。
权衡财经iqhcj注意到，公司产品目前主要集中在乘用车领域。报告期各期，公司乘用车领域收入占主营业务收入的比例分别为96.75%、96.86%、94.57%和93.68%。
由于公司成立时间不长、起步晚，公司目前的市场占有率仍然较低，在国内整车厂的覆盖面上与国外巨头企业尚有差距。若公司未来在对外资品牌部件替代的过程中出现竞争对手产品价格下降、新进入者导致市场竞争加剧等不利变化，可能导致公司市场拓展不及预期，进而对公司的经营业绩产生不利影响。
研发投入不及同行均值，毛利率低于同行
2021年至2024年上半年，林泰新材的研发投入金额分别为645.35万元、877.87万元、1013.68万元、543.39万元，占各期营业收入的比例分别为4.91%、4.99%、4.91%、4.45%；其中，2021年至2024年上半年，林泰新材的研发投入占比均低于同行业可比公司5.12%、5.88%、6.16%和6.05%的平均值。
公司董事会提名宋苹苹、范今华、袁国华、孙宁、汪仟平共5名员工为公司核心员工。2021年1月，公司有3名董事都因个人原因宣告离任，其中一位董事吴科华目前直接持有公司4.10%股份。
2024年以来，新能源汽车和传统燃油汽车降价使得汽车市场竞争加剧，多数汽车厂商均面临较大的价格竞争压力。公司产品属于汽车核心零部件，其生产和销售受到汽车行业波动的影响，若未来汽车市场竞争加剧，下游整车厂商零售端价格下降通过汽车产业链传导至上游零部件供应商，可能导致公司产品价格及毛利率有所下降；或若未来产品单价下降或原材料价格上升而公司未能有效控制产品成本，以及公司未能及时推出技术领先的产品参与市场竞争，将对公司的毛利率水平和盈利能力产生不利影响。
报告期内，公司综合毛利率分别为31.20%、35.38%、42.07%和42.41%。2021年和2022年与可比同行均值相比，公司毛利率较低。
前五大供应商质量堪忧，客户较为集中
报告期内，林泰新材对前五大供应商的采购金额占公司当期采购总额的比例分别为76.57%、59.76%、52.44%和62.49%。前五大供应商中频现0人参保公司，如：上海砚启实业有限公司为公司2023年后第五大供应商之一，每年向公司提供钢材千万元之多，公开资料显示，其2014年成立，迄今参保人数为0人。类似的还有上海敬虹实业有限公司，常年参保人数为5-6人。
山东合创汇泰汽车零部件有限公司向林泰新材提供离合器总成装配等，常年为公司前五大供应商，公开资料显示，其2019年还有23人参保，此后均为0人参保。公司向合创汇泰提供自动变速器摩擦片，由合创汇泰向客户指定供应商采购太阳轮零件，合创汇泰提供辅料组装离合器总成。组装加工环节非离合器总成的核心工艺环节，公司与合创汇泰协商确定加工费，报告期内该外协成本占主营业务成本的比例为18.53%、15.06%、11.50%和7.55%。
上海安积大祷滤品有限公司向公司提供滤纸，常年为前五大供应商，环保资料嘉第2120244605号显示，此供应商安排未经职业健康检查的劳动者（王同珍）从事接触职业病危害（丙烯酸、棉尘、噪声）的作业，2024年9月23日被上海市嘉定区卫生健康委员会罚款人民币伍万元整。2016年还因违反建设项目“三同时”及验收制度被上海市嘉定区环保局罚责令停止生产或者使用，并处罚款。
公司与下游客户包括上汽变速器、万里扬、东安汽发、吉利变速器、南京邦奇、盛瑞传动、蓝黛变速器等国内知名变速器厂商已建立了良好的业务合作关系，报告期内，公司向前五大客户销售金额占当期营业收入的比例分别是62.59%、61.71%、58.62%和57.05%，占比相对稳定且呈逐年下降的态势。
报告期内，公司对万里扬销售收入分别为1,955.46万元、2,065.15万元、3,987.73万元和2,021.21万元，占营业收入的比例分别为14.86%、11.73%、19.31%和16.54%；公司对上汽集团销售收入分别为4,047.24万元、4,407.75万元、3,260.37万元和1,348.99万元，占营业收入的比例分别为30.77%、25.04%、15.78%和11.04%；公司对长安汽车销售收入分别为649.05万元、2,625.81万元、3,251.13万元和1,566.12万元，占营业收入的比例分别为4.93%、14.92%、15.74%和12.82%。
2024年1-6月，公司前五大客户中新增比亚迪，比亚迪为引领全球混合动力技术发展的新能源汽车生产商，其插电式混合动力汽车增长势头明显，基于核心零部件自主可控的需求，其于2024年2月开始批量向公司采购自动变速器摩擦片产品。2024年2月开始向比亚迪DMi插电式混合动力汽车提供自动变速器摩擦片产品，截至2024年6月末，已累计向比亚迪提供41.33万套自动变速器摩擦片。
应收账款和存货走高，产能利用率起伏
报告期各期末，林泰新材应收账款净值分别为4,703.02万元、4,714.04万元、5,921.73万元和6,966.73万元，占各期末流动资产的比例分别为28.19%、23.43%、27.72%和30.75%；
报告期各期末，林泰新材存货账面价值分别为5,841.07万元、6,279.16万元、6,334.73万元和6,391.09万元，占流动资产的比例分别为35.01%、31.21%、29.66%和28.21%。公司报告期各期末计提的存货跌价准备分别为436.05万元、500.75万元、511.52万元和523.30万元。
报告期内，林泰新材自动变速器湿式纸基摩擦片产能利用率达87.52%、102.39%、83.03%和101.77%，对偶片产能利用率达87.41%、97.30%、89.63%和102.20%。在审议会议中，监管部门首先就对林泰新材业绩增长的真实性和可持续性提出问询。
报告期内，公司采购的劳务外包服务主要为拼装、检查包装、机加工等工序中的部分辅助工作，不涉及公司产品核心技术或核心工艺。2021年度至2024年1-6月，公司接受劳务外包服务金额分别为372.77万元、1,375.63万元、1,013.75万元和169.41万元，占主营业务成本的比例分别为4.81%、14.33%、9.90%和2.80%。
注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。
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