摘要：股债“跷跷板”值得重视（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
上周五，2024年12月20日，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年12月20日贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均与上月持平。
意味着2024年最后一期LPR出炉，没有变化。
图表来源|央行网站（特此感谢）
值得一说，2024年12月重要会议定调“适度宽松”，中央经济工作会议进一步提出“适时降准降息”，市场预期强烈。
12月7天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示12月LPR报价会保持不变。
LPR不做调整之后，市场关注的焦点自然是，央行行长此前提到的年内第三次降准何时落地？
前2天，国债收益率全线下行创新低，今天杠杆游戏结合一并谈谈。
1、12月LPR报价按兵不动，或有兼顾内外环境的考虑。除了12月7天期逆回购利率保持稳定外，我们注意到，10月LPR报价和9月比，下调25个基点，调幅度较大，银行业息差压力也需要消化，因此，12月商业银行缺乏下调LPR的动力。
同时，美联储宣布12月降息25个基点，但美联储鲍威尔主席对后续降息空间的表述，确实市场不乐观。上周美股当天的表现已经体现。
图表来源|天风证券研究所（特此感谢）
因此，杠杆游戏非常赞同中信证券首席经济学家明明所言，12月LPR报价按兵不动或有兼顾内外环境的考虑。
比如平衡稳汇率和宽货币目标下的选择。
2、2025年降息总体乐观。杠杆游戏看到几乎所有的机构，对2025年调降政策利率的预期较为强烈。
如上文所述，12月重要会议和中央经济工作会议定调下一阶段货币政策为“适度宽松”，中央经济工作会议进一步提出“适时降准降息”。
进入2025年，随着7天期逆回购利率调降，LPR下调概率很大。
多家机构认为，2025年的政策利率降幅，不太可能低于2024年。
当然，必须承认，LPR如果下调速度太快，银行业息差压力会很大，这对金融业，具体到银行业的稳定也是不利的。
3、正因为降息势在必行，抢国债不奇怪。回溯一下，2024年12月20日，我国长短端国债收益率再创新低，1年期国债收益率收盘降至0.88%，10年期国债收益率降至1.71%。
长端来看，10年期国债收益率开盘报1.731%，盘中同样继续下行至1.717%，跌幅约2.3%，近2BP。
如上分析2025年降息势在必行，一定程度上说，于机构而言，早点抢购国债似乎有合理性。很多人都在担忧，投资什么保底？国债起码给人安全感。
而背后，也反映出机构对各类投资回报的看法，对于机构来说，配置债券很多时候变成了刚需。
而买得越多，国债回报也就越来越下滑。
图表来源|国元证券研究所（特此感谢）
当然，杠杆游戏也注意到，仅12月，1年期国债收益率就已经累计下行50BP，10年期国债收益率已经累计下行30BP，收益率曲线小幅走峭。债市收益率下行的幅度，明显超过降息幅度，有“超调”的成分。
如果其他投资预期有所回升，经济有所回升，国债收益回升也是有可能的。
于金融监管部门而言，必须要保证正常的收益率。
此前，已经有所约谈或者喊话。
4、股债跷跷板值得重视。中信证券固收研报指出，11月现金类理财规模和含权及衍生品产品规模均环比下降，而固收产品的规模反而实现环比增长，上升7400亿元至17.2万亿元。
财新报道说，固定收益类理财产品要求底层资产为债权类资产，且投资比例不低于80%。
很明显，9月末股市大涨后，股债跷跷板更加显著。
特别保险资金，必须得考虑长期性。如杠杆游戏上文分析的，利率预期2025年是下调，那么早配置少吃亏，配置晚了，利率更低。
相对宽松的货币政策，是为了刺激经济，但是如果资金偏好过于厌恶风险、求稳，那么反倒没有起到刺激的效果。
如果刺激效果没有达到，那么股市也就较难迎来好的基本面。从政策牛到市场牛，说易行难。
5、降准预期提高利弊。天风证券认为，利率下行和汇率贬值压力不影响降准。
一方面，该机构认为行长已经在9-10月连续做出降准预告，考虑到后续市场沟通和预期引导的有效性，以及“各项工作能早则早”，货币要靠前发力支持财政加码和实体经济企稳。
另一方面，过去汇率贬值压力增大时央行也有过降准，且金融时报曾表示降准反而能够支撑汇率稳定。参考 2023年9月14日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点。
图表来源|天风证券研究所（特此感谢）
当时，即期汇率相对于中间价偏离度也处于较高水平，货币贬值压力较大，但金融时报发文提到，“降准对汇率稳定起到支持作用，金融市场信心增强”、“从历史经验看，降准对汇率市场有正向激励作用”、“降准能提升金融市场投资者增配动力”。
类似说法杠杆游戏看到有多个机构都提及，应该说似乎也有一定道理。
至于降准幅度和时点，综合考虑对冲MLF缩量续作、支持一季度债券供给放量等，降准可能在25日前后落地、幅度0.5个百分点。
也有机构认为，降准幅度可能在0.25-0.5个百分点，释放资金5000亿元到1万亿元，这也能兼顾春节流动性安排。
当然，各界最关心的是降准能否提振资本市场。我们拭目以待。
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