2024年收官在即，多家外资机构发布2025年中国股市展望。“超配”“正收益”等关键词显示出外资对中国资产的积极态度。 

在具体配置方面，外资认为有四大方向值得重视：除了消费与科技创新获长期看好之外，还有两个新主题受到关注，即并购推动第二增长曲线、市值管理与股东回报改革。

在资金动向方面，海外上市的部分中国股票ETF近期获资金大幅净流入，并且看涨期权买入现象频频出现。

预期中国股市正回报

截至目前，贝莱德、高盛、摩根士丹利、瑞银、施罗德投资、摩根资产管理等机构关于2025年中国股市展望报告均已出炉。总体而言，外资机构对中国资产明年的表现较为乐观。

其中，贝莱德于12月4日发布“2025年全球投资展望”，对中国股市观点为战术性超配，并表示中国股市相对发达市场具有估值吸引力。

瑞银“中国股票市场2025年展望”称，国内政策应对、低基数、散户资金流入以及公司治理改革等因素有望推动中国股市在明年获得正回报。目前，A股市场的整体市盈率在经历反弹后已接近5年均值水平，预计2025年MSCI中国指数上涨约5%。更为积极的财政政策和国内房地产市场企稳将是重要的催化剂，民营经济信心的持续恢复和更多“耐心资本”入市有望抬升市场的估值中枢。

摩根资产管理也在近日发布的“2025长期资本市场假设”中表示，预计未来10至15年中国股市的预期年化回报率为7.8%（以美元计），如以人民币计价，长期的年化回报预测值为6.6%，这里也隐含了人民币兑美元长期升值的预期。报告认为，未来企业利润率有望提高，同时中国股市蕴含着丰富的投资机遇，主动管理可以帮助投资者实现超额回报。

施罗德投资在“2025年全球股市展望”中表示，中国的经济和股市将继续对政策保持敏感。中国股市现在有了更强有力的政策支撑，政策可能会进一步推动市场走强，并且当前的市场位置相对有利——外国投资者仍未充分配置中国市场，国内投资者持有的现金余额较高。

“中国仍然是一个重要的投资机会。”美国金瑞基金（KraneShares）高级策略师安东尼·萨辛12月6日发表观点称，尽管存在短期挑战，但中国在创新、消费和被低估行业方面仍具有增长潜力。

投资方向受关注

综合多家外资观点，消费与科技仍是2025年看好的两大主流方向。

高盛在“2025年亚洲展望”中表示，2025年中国的增长将转向国内需求（不包括住房）。摩根士丹利也在2025年中国经济展望中表示，未来增量政策有望更倾向消费领域以及充实社会保障福利。

安东尼·萨辛认为，在可预见的未来，中国将继续受到消费、城市化和创新驱动。投资者应该关注与中国长期愿景和目标一致的公司和行业，包括互联网、清洁技术、医疗保健、消费以及半导体等。

值得一提的是，贝莱德基金在2024年12月的权益投资策略中提到，积极看好多元消费崛起和传统消费估值切换的投资机会，人工智能（AI）驱动硬件投资和软件应用的投资机会以及高股息资产的投资机会。

并购和市值管理等新话题也受到外资关注。瑞银表示，2025年A股投资主题包括：更强有力且更明确的政策宽松受益者、科技创新加速、并购推动第二增长曲线、市值管理与股东回报改革。

在中国资产方面，瑞银看好高股息品种以及具备基本面支持的成长板块。其中，互联网是首选行业，同时看好教育、消费股和A股TMT行业。针对A股市场，瑞银在战术上看好受益于充裕市场流动性以及政策利好的行业，如电子、家用电器、通信、国防军工和保险。

布局已悄然展开

一个重要信号是，近日，外资已通过各种形式布局中国资产。

富途数据显示，12月2日至6日，2倍做多沪深300ETF-Direxion（CHAU）一周资金净流入额超1340万美元，这是继10月上旬之后该品种再次出现资金单周净流入。该杠杆ETF两倍做多沪深300指数。截至12月6日，该ETF的资产规模上升至3.54亿美元，创出新高。

其中，12月2日，有超过20万份2倍做多沪深300ETF-Direxion看涨期权被买入，该期权允许持有者在明年5月中旬之前的任何时候以每份15美元的价格购买2000万份该ETF。该品种日常交易量较少，突然涌现单日大笔交易较为罕见，因此引发了市场关注。

此外，3倍做多富时中国ETF-Direxion（YINN）也在11月29日和12月6日出现了较大规模的看涨期权买入。该杠杆ETF于12月6日上涨3.39%，周涨幅4.43%，为连续第二周上涨。资料显示，3倍做多富时中国ETF跟踪的指数是富时中国50指数，该指数代表了在港交所交易的市值最大的50家中国公司。

在过去几个月，外资对中国股票ETF的配置变动较大。今年9月底到10月份，外资大幅流入中国股票ETF，但在11月份又出现了流出。有观点认为，相关中国股票ETF近期突然出现大量看涨期权买入，或预示着外资对中国资产情绪的再度升温。

来源：中国证券报·中证网