所有人都始料未及，国债利率下滑速度能如此之快：12月16日，10年期国债收益率已然跌破1.72%……
对于将大部分资产都投向固定收益类资产的险资而言，国债利率急速下滑带来的信号无疑是危险的，投资压力、再投资压力、利差损风险，以及由此所导致的负债端结构调整压力、资产负债匹配压力、偿付能力危局等，都成为险企当下必须系统化思考的新课题。
未来千头万绪，但可以确定的一点是，当长端利率中枢不断下移，险资增配权益类资产成板上钉钉之事，在资本市场搏杀的能力成为险企长期稳健经营、超额获利的试金石。
这一导向已经映射到2024年，一方面，险资在资本市场风格切换明显，高股息策略大行其道，同时险资举牌次数大涨，创2021年来新高；另一方面，则是在“924”导致的市场行情回暖后，险资减持频频，一手举牌，一手出货，“落袋为安”成为险资追求确定收益后的共同选择。
01
险资举牌热情高涨：年内共举牌18次，长城人寿独占鳌头举牌8家公司后不断增持
2024年的第一个交易日，险资就完成了本年度的首例举牌，而这或许是个积极信号，也正好拉开了今年保险公司大幅举牌上市公司的大幕。
据『慧保天下』不完全统计，截至12月16日，2024年全年共有7家保险公司举牌18家上市公司，其中9家A股、9家H股，行业主要分布在公用事业、工业、金融业、医药行业等。详见下表：
具体来看，第一例举牌也是本年度唯一一次财险公司举牌，1月2日，国联集团向紫金财险转让其持有的华光环能5.0012%股份完成过户登记手续，达到举牌线，成为2024年市场上出现的首例险资举牌。
其实，早在2023年11月，国联集团就与紫金财险签署了附条件生效的《股份转让协议》，并约定的转让价格为8.35元/股。以此计算，对应股份数为4719.47万股，涉及资金3.94亿元；以12月17日该股票的收盘价9.28元/股计算，紫金财险该笔投资已盈利4389万元。此外，利安人寿也是该公司的股东，持股1.2%。
除开第一例，最值得关注的或许就是举牌次数最多，也最具代表性的长城人寿，2024年其举牌了8家上市公司，并不断增持，且与绿色动力环保、无锡银行、赣粤高速3家公司达成了联营公司。目前持股比例最多的绿色动力环保H，已经达到29.01%。
此前，『慧保天下』在分析当前险资投资思路时，就以长城人寿为典型案例进行分析，一方面，是在资本市场持续不振的情况下逢低布局，保持自己的投资节奏；另一方面，则是积极践行当前的险资投资“显学”——高股息策略，即以当前业绩较为稳定的行业和成熟公司，未来还具备一定的业绩增长空间，且近年来一直保持着较为稳定的分红派息的股票为主要标的。如图所示，长城人寿投资的包括港口、能源、水务、环保、高速等方向的工业和公用事业股，具有明显的高股息股的特征。
同时，中小险企还有一个投资特征值得关注，即通过集中持股拿到董事席位，将该笔投资纳入长期股权投资，并以此规避股价下跌的负面影响，最终只影响总资产而不影响利润表和投资收益。如上表中另外一家中小险企瑞众人寿，其在举牌龙源电力后不断增持，目前持股比例已达到14.09%，并于近日完成了标的公司的董事会入驻。11月22日，龙源电力发布公告称，经股东瑞众人寿推荐，董事会提名委员会审核通过，提名王永担任公司非执行董事及董事会提名委员会委员。
临近年末的举牌中，最值得关注的是新华保险，在同时举牌两家医药公司后，其举牌了海通证券H股，成为近5年来的险资举牌上市券商。经过11月28日的增持，新华保险持有海通证券的比例达到5.02%，触发举牌。12月5日，新华保险再度增持，持股比例增至6.05%。市场认为，本次举牌体现出新华保险对资本市场长期发展的信心，并看好券商合并投资机遇，战略性加仓世界一流券商潜力股。9月，国泰君安与海通证券宣布合并，合并后总资产、归母净资产等多项指标均位列行业第一。
02
“924”后险资减持频率、幅度提升，9家公司抓住时机“逢高出货”获取确定性收益
与举牌相对应的，是险资对上市公司的减持。据『慧保天下』不完全统计，2024年保险公司约对13家公司进行了减持操作，主要涉及A股上市公司，6家公司经减持后持股比例降到5%以下。
但从时间节点来看，可以明显发现，今年险资减持特点为“逢高出货”，尤其是在“924”行情后，减持数量、减持频率都有明显提升。所谓“924”行情，即9月24日一行一会一局召开新闻发布会宣布一系列增量政策措施后，资本市场迎来反转快速上涨，9月26日财政部表态加强态势，一路狂奔至10月8日最高点，上证指数上涨了33%，沪深300上涨了37%，一月内（截至10月24日）上证指数上涨19%，两个月（截至11月24日）内上涨18.85%。
而这或许源自险企对于确定性收益的强烈渴望，尤其是在当前的环境下。一方面，保险公司面临业务经营、偿二代二期、新会计准则等现实条件约束，另一方面，国债利率不断下滑，险企对于资金的渴求更甚，能获得确定性收益是险资最直白也最重要的目标。
在这波快速的上涨中，有9家公司在“924”后公告或实际进行减持操作，分别是阳光人寿、国寿旗下的国寿成达、和谐健康、中国再保、百年人寿、中国人寿、泰康人寿、国华人寿。具体来看：
最迅速的是阳光人寿，其于9月24日发布公告称，公告后15个交易日计划减持华康医疗不超过3%股份；
10月8日，国寿成达表示公告后三个月内减持华熙生物2.5%股份；
10月30日，和谐健康将于11月21日-2025年2月20日减持万达信息不超过2.9991%股份；
11月25日，万丰奥威发布公告称，股东百年人寿已减持3.87%公司股份，持股比例降至4.9999969%。值得关注的是，百年人寿年内五度减持万丰奥威，不过“924”行情后，减持节奏明显加快。而万丰奥威作为踩中今年汽车和低空经济概念的代表，今年涨幅达285.18%，百年人寿或许收益丰厚。
11月26日，杭州银行公告称，中国人寿已减持1%股份，涉及资金7.7亿元。其实，中国人寿早于8月就公告将于公告后三个月内“清仓”杭州银行，正好在这波快速上涨中实施减持动作；
11月26日-27日，招商公路公告称，泰康人寿减持公司1361.4万股股份（占比总股本0.2%），涉及资金1.5亿元，持股比例也降至4.99%。
11月29日-12月3日，新世界发布公告称，国华人寿减持公司3.62%股份，持股比例降为5%。
当然，在这波快速上涨的行情中，除开险资减持，也能看到保险公司自身被减持，例如，复星创始人郭广昌在9月24日、9月26日、9月27日、10月9日几个重要节点日期均进减持了新华保险H股，4次共减持了3.94%，套现资金超4亿港元，持股比例从8.89%降至4.95%。
03
国债利率下滑再次加大利差损风险，险资增配权益成必选项，能力差异已经拉大
通过产品切换、预定利率调整等系列操作，寿险行业积极降低可能的利差损风险。但近日下滑速度惊人的国债利率水平，或许让这一难题的难度再次升级。据财政部数据显示，截至12月16日，目前2年期国债收益率水平为1.16%，比上年同期下降了118.04个BP，比上月同期下降了24.36个BP。
加之优质非标资产到期后也越来越少，资产荒也加大险资投资挑战，在这种情况下，保险机构加大对权益资产的配置比例，并以此谋求提升总投资收益，愈发成为了不得不的选择，上文所述大面积的举牌增持或许正是这一点的证明。
从业务端来看，行业正在加大力度分红险、万能险等非固定收益类产品，且近年来产品结构调整推动的负债久期拉长，也在推动资产端加大权益投资。
资金运用数据证实了这一趋势，据金融监管总局数据披露显示，三季度末，人身险公司权益类（股票+证券投资基金+长期股权投资）投资配置余额为6.04万亿元，占比为20.89%，连续两个季度占比提升。
在提升权益占比的同时，还可以发现，险资也在加快调仓，抓住时机在高位将此前投资的股票卖出，加速“腾笼换鸟”回笼资金。而这一步骤也体现出险资投资中的关键问题，无论是主动还是被动，资产配置以及投资能力愈发重要，或许将成为主导一家公司生死的关键之一。
这一能力已经开始有明显分化，据中金公司研报透露，受到各家公司资产配置差异带来的固收久期差异影响，当前上市公司各家净投资收益率水平差异相较过往已经拉大。
从今年三季度保险业净利润暴涨也可以看到，权益投资对保险公司的影响越来越大。前三季度，A股五大上市险企合计实现归母净利润3190.26亿元，同比增长78.29%。但即使净利润普遍高增，资产负债的匹配差异导致各家净资产较2024年初变动幅度分化较大。
虽然险资的投资能力一向被认可，也因为稳健常被寄予厚望，但值得注意的是，并非没有失败案例，比如，今年自7月18日起停牌的广汇汽车，国华人寿于去年上半年以1.02亿元价格买入约5084.78万股，占比0.63%，按停盘价0.78计算，当前国华人寿持股市值仅3966.12万元，较买入时蒸发约61.12%，亏损超6000万元。
当然，投资能力并不局限于资本市场，作为“耐心资本”“长期资本”，无论是头部机构还是中小公司，险资正在加大对一级市场的投资布局，尤其是在半导体、新能源、双碳等国家战略的重要领域。例如，鼎和财险9800万投资双碳基金，中邮人寿以40亿元入股华能新能源，新华保险、中汇人寿等出资逾20亿元设立基金承接上海集成电路基金份额等。这不仅是在响应国家号召，更是在通过布局新质生产力以获取更长远的收益。
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