作者：七佰
近日，青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司（以下简称“泰凯英”）递表北交所并获得了受理。
招股书显示，泰凯英是一家以技术创新为驱动，聚焦于全球矿业及建筑业轮胎市场，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业。公司产品范畴属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。其合作客户包括三一集团、徐工集团，利勃海尔、杰西博、紫金矿业、拓集团）、嘉能可、淡水河谷、必和必拓等全球知名企业。
据了解，此次IPO已是泰凯英第三次冲击资本市场，只是不知道此次是否能够如愿。
专用轮胎巨头 三番冲击上市
招股书显示，泰凯英是国家级专精特新“小巨人”企业、山东省瞪羚企业、山东省企业技术中心、青岛市“隐形冠军”企业、青岛市矿山轮胎数字化工程研究中心、青岛市矿山轮胎数字化技术创新中心、青岛市创新型企业。
在技术方面，泰凯英的表现尤为亮眼。经行业协会鉴定，泰凯英有7项技术达到国际领先或先进水平，3项产品达到国际先进水平。这些技术成果不仅体现了泰凯英在专用轮胎制造领域的底蕴，也为其在市场竞争中赢得了先机。
根据中国橡胶工业协会轮胎分会对行业内企业的调研与统计，泰凯英2023年工程子午线轮胎总体位列中国品牌第3名、全球品牌第8名。根据中国工程机械工业协会对行业内企业的调研与统计，该公司在2023年国内工程子午线轮胎配套市场占有率总体位列国内外轮胎品牌第3名，其中大吨位起重机轮胎国内配套市场占有率第1名。
股权方面，截至本招股说明书签署之日，王传铸通过泰凯英控股间接控制泰凯英72.94%股份，王传铸的配偶郭永芳直接持有1198.6091万股股份，占总股本的6.77%，王传铸与郭永芳合计控制79.71%的股份，为泰凯英的实际控制人。
2024年5月31日泰凯英在新三板挂牌，并于2024年9月18日起调入创新层。
事实上，这并不是泰凯英首次开启上市之旅。
早在2018年11月，王传铸、郭永芳就通过设立TK Passion、TK Persistence、泰凯英开曼、TK Positive 等开始搭建境外红筹架构，计划在香港联交所主板上市。2019年3月，公司红筹架构搭建完成。
不过，随着市场环境的变化和公司发展战略的调整，经过一系列综合考量后，泰凯英决定回归境内A股发行上市。为此，泰凯英对红筹架构进行了拆除，并开始了新的上市筹备工作。
就在泰凯英拆完红筹准备冲刺A股IPO市场时，市场却突然降温。2022年11月23日，泰凯英与招商证券签署了上市辅导协议，计划在深交所主板上市。不过，2024年1月4日泰凯英却突然将申报板块由深交所主板变更为北交所。
泰凯英称，变更拟上市板块综合考虑自身发展战略等因素。
近年来，泰凯英的财务数据亮眼。招股书显示，2021年至2023年，泰凯英营业收入分别为14.88亿元、18.03亿元和20.31亿元，净利润分别为5985.76万元、10834.41万元和13792.89万元，毛利率分别为15.86%、19.34%、20.47%。2024年上半年，泰凯英实现营业收入10.87亿元，实现净利润7919.24万元，同比增速分别达到11.85%和11.13%。
毛利率持续增长遭质疑 不差钱却又募资补流
招股书显示，泰凯英近年来不仅业绩增长稳健，毛利率也持续着增长的态势。
2021年至2024年上半年（以下简称“报告期”），泰凯英的毛利率分别为15.86%、19.34%、20.47%及20.45%。
此外，泰凯英境外毛利率高于境内毛利率，直销毛利率高于贸易商、经销毛利率也格外令人关注。
而且针对持续增长的毛利率，新三板审核问询中，全国股转公司就要求泰凯英说明毛利率增长是否具有持续性。
得益于稳健的营收水平，泰凯英账上的现金流十分充裕。招股书显示，截至2024年6月，泰凯英账上银行存款高达4.3亿元，且无短期借款，此外还有7027.31万元的应收票据。
同时，泰凯英的负债率也控制得比较好。招股书显示。泰凯英合并资产负债率也由2023年的55.81%下降至2024年6月底的54.64%。
此次情况下，2022年5月、2023年5月，泰凯英分别现金分红1800万元和3363万元。
不过，令人费解的是泰凯英此次IPO拟补流3326.56万元，几乎与2023年5月的3363万元分红金额相当，这难免引人质疑其补流的动机。
此外，泰凯英还存在使用以实际控制人父亲的名义开具个人账户进行现金收支的情况。同时，在员工奖金和劳务费的垫付上，采取现金转账的方式。其中，2020年郭永芳垫付奖金和劳务费的金额分别为588.27万元和0.90万元，2021年郭永芳垫付奖金金额为309.32万元。
泰凯英对此给出的解释是为了减少员工的税负。然而，在IPO审核中，监管机构对于实际控制人现金支付的情形会给予格外的关注。这主要是因为现金支付相较于银行转账或第三方支付，其资金流向更难以追踪，从而增加了违法违规行为的风险。
尽管泰凯英是国家级专精特新“小巨人”企业，但其在研发方面的投入却并不突出。
招股书显示，泰凯英研发费用从2021年的2423.42万元增长至2023年的4187.78万元。但在研发费用率上，泰凯英却与同行业可比企业相比存在着一定的差距。
2021年至2023年，泰凯英研发费用率分别为1.63%、1.78%、2.06%。同期，同行业可比公司的平均值分别为1.86%、2.08%、2.12%。
泰凯英表示，主要原因为公司以代工模式实现产品生产制造，研发过程中代工厂根据公司相关技术资料进行样胎试制，因此相较于同行业轮胎制造企业，公司材料、燃料和动力采购支出占研发费用的比例较低，“考虑扣除同行业上市公司物料投入等项目后，公司研发费用率与其平均水平相当，并略高于除风神股份以外的其他公司”。
主要代工厂存债务违约风险 两名非员工股东低价入股引质疑
泰凯英在招股书表示，当前主要国内轮胎厂商产能充裕，且公司已经建立了“主辅备”供应商体系，公司产品交付总体可得到较好保障。同时，公司自设立以来即重视自身研发能力提升，将主要资源投入到设计研发环节，采用代工模式实现产品生产。
也就是说，泰凯英在生产端采用的是“借鸡生蛋”的方式。泰凯英也在风险提示中称，若未来轮胎行业尤其是公司所处的细分轮胎产品市场供需状态发生变化，或公司部分代工厂因自身订单排产安排而导致临时性产能紧张，可能导致公司面临采购订单无法得到及时响应的风险，进而影响公司向客户的产品销售，对公司经营业绩造成不利影响。
值得一提是，泰凯英主要产品的代工厂兴达轮胎存在债务违约的情况，主要财产处于被法院查封状态，目前正在债务化解进程中。
泰凯英在招股书中称，如果兴达轮胎未来债务化解进程不顺利、因查封而停产或被申请破产，进而影响公司产品供货稳定性，则将使公司面临短期业绩下降的风险。
此外，泰凯英有泰同船一代和泰同船二代两个持股平台。其中，在泰同船二代38名股东中，有两人是外部自然人均为公司顾问。泰凯英给出的解释是考虑到该二人对公司发挥的作用，同意其在泰同船二代持股。于文波、雍占福作为公司顾问，分别持有泰同船二代2.65%和1.99%的出资额。
值得注意的是，于文波、雍占福是以低于公允价值3.316元/股的2.68元/股的价格入股的，这一举动是否合理引发质疑。
新三板审核问询中，全国股转公司对此提出问询：“存在非员工持股的原因及合理性，是否存在代持或其他利益安排？”
泰凯英此次IPO拟募集资金为7.70亿元，其中3.34亿元用于全系列场景专用轮胎产品升级项目，1.13亿元用于专用轮胎创新技术研发中心建设项目，8132.20万元用于国内营销服务网络建设项目，6269.03万元用于海外营销服务网络建设项目，1.46亿元用于专用轮胎数字化管理系统及数字化能力提升项目，3326.56万元用于补充流动资金。
也就是，泰凯英此次IPO募资合计有1.44亿元用于营销。报告期内，泰凯英销售费用分别为8947.16万元、1.19亿元、1.31亿元和7131.10万元，占当期营业收入的比例分别为6.01%、6.60%、6.43%和6.56%。这一比例也远高于同行业可比公司的3.51%、3.39%、3.93%、3.79%。
泰凯英的业绩表现固然亮眼，但主要产品代工厂兴达轮胎的债务违约风险确实为其IPO之路增添了不少变数。泰凯英最终能否成功登陆北交所，IPO参考将持续关注。
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