泰凯英IPO：申请北交所发股上市是否合适？

自从管理层严审IPO以来，北交所就成了一些IPO公司的主攻方向。包括一些原本拟在沪深交易所上市的IPO公司以及一些从沪深交易所撤单的IPO公司。一时之间，北交所仿佛成了各类IPO公司的收容所。

12月6日，北交所又受理了一家名为青岛泰凯英专用轮胎股份有限公司（以下简称“泰凯英”）的IPO企业。据了解，这并不是泰凯英首次开启上市之旅，其2018年底原本筹划在港交所主板上市不过并未进入到提交申报文件阶段，三年后的2021年底泰凯英决定回归境内上市彼时选择的上市板块为深交所主板。

2022年11月23日，泰凯英与招商证券签署了上市辅导协议，不过2024年1月4日，泰凯英却突然将申报板块由深交所主板变更为北交所，7月5日，又向青岛监管局提交了变更拟上市板块的说明，当时给出的解释是——综合考虑自身发展战略等因素。

泰凯英将国内上市的目标地点由深交所主板变更为北交所，虽然公司方面表示是“综合考虑自身发展战略等因素”，但这其中的原因，其实也已是司马昭之心路人皆知。毕竟北交所IPO的门槛低，而且IPO审核也相对宽松，一些从沪深交易所撤下来的公司接连在北交所上市成功，无疑为一些身上存在这样或那样一些问题的公司选择北交所上市做出了表率。泰凯英弃深交所而选择北交所上市，很难说没有这方面的考虑。

但泰凯英选择北交所IPO上市是否合适确实是值得商榷的。毕竟在北交所上市的企业通常都是规模相对较小的企业，也即是“小巨人”企业。北交所也因此被称为是专精特新成长的“摇篮”。但泰凯英显然难言是“小企业”了，该公司早就告别了“摇篮”时代，其当初选择在深交所主板IPO上市不是没有道理的。

该公司就是一家传统的轮胎企业，专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务。公司产品范畴属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。由于该公司的股权主要控制在公司实际控制人王传铸、郭永芳夫妇的手上，二人合计持有公司79.71%的股份，因此该公司又被称为是“夫妻轮胎店”。作为一家“轮胎店”，恐怕很难与“专精特新”的北交所特色沾有多大的边。

不仅如此，泰凯英成立于2007年10月18日，至今已成立了17年的时间。所以，该公司早就告别了“婴儿时代”，没有必要再在北交所这个“摇篮”里“摇啊摇”了。

实际上，该公司的业绩也表明该公司早就不是“婴儿”了。2023年，该公司的营业收入已经超过了20亿元，达到20.31亿元的水平；公司的净利润也达到了1.38亿元的水平。这样的业绩完全可以满足深交所主板上市的条件。但该公司仍然还是选择了北交所，还是把自己强装成“婴儿”睡到北交所这个“摇篮”里，这让人不能不怀疑，泰凯英或许是一个“巨婴”。

此外，该公司的募资规模也是相当惊人，完全就是沪深主板公司的募资水平。作为北交所的IPO公司，因为公司规模小，所以募资规模也通常都很小，就1亿到2亿的募资规模，募资达到3~5亿元就已经是比较高的了。而泰凯英的募资规模就达到了7.7亿元，这在北交所IPO公司中可谓凤毛麟角了，较之于沪深主板公司的募资水平毫不逊色。所以，泰凯英选择北交所IPO是否合适，是令人怀疑的。

不仅如此，泰凯英还面临不少IPO公司都面临的问题，那就是一边突击分红，一边募资补流。招股书显示，2022年5月、2023年5月，泰凯英分别现金分红1800万元和3363万元，连续两年总计分红了5163万元。然而，在本次IPO中，该公司却提出了“补充流动资金”计划，拟补流3326.56万元，几乎与2023年5月的3,363万元分红金额相当，这难免引人质疑其补流的动机。原来该公司在2023年突击进行现金分红，为的就是在IPO时让公众投资者来买单，这种做法明显是对公众投资者利益的一种损害。

不仅如此，泰凯英作为一家轮胎企业，却并不负责轮胎的生产，而主要从事轮胎的设计、研发、销售与服务，其生产是代工的。这就使得该公司的经营充满了风险。对于这一点，该公司本身并没有回避。比如在招股书的“特别风险提示”内容中，两处提到相关的风险。一是“公司业务经营无自主生产环节的风险”，二是“主要代工厂存在债务违约的风险”。

招股书显示，报告期内，公司向供应商东营市柄睿国际贸易有限公司、广饶县鸿源投资有限公司、山东跃通森国际贸易有限公司、山东恒元轮胎有限公司等采购的产品均来源于代工厂兴达轮胎。2021 年、2022年、2023 年和 2024 年 1-6 月，公司间接采购兴达轮胎产品的金额分别为 29,110.02 万元、31,139.08万元、29,506.75 万元和 11,920.11 万元，占采购金额的比重分别为 21.26%、20.55%、17.78%和 13.15%。

招股书称，兴达轮胎因债务违约目前正处于债务化解进程中，报告期内并未影响公司采购相关产品的正常交付。如果兴达轮胎未来债务化解进程不顺利、因查封而停产或被申请破产，进而影响公司产品供货稳定性，则将使公司面临短期业绩下降的风险。因此，代工问题是该公司需要长期面对的一个重要的经营风险。

除此之外，泰凯英的三组数据也耐人寻味。一组是公司的营业收入与毛利率，在报告期内都稳步增长。营收从2021年的14.88亿元增长到2023年的20.31亿元，毛利率从15.86%增加到20.47%。

一组是公司的研发费用率明显低于同行。招股书披露，扣除物料投入等材料项目，泰凯英同行可比企业的平均研发费用率在2021年至2023年中分别为1.86%、2.08%、2.12%。同样在2021年至2023年的三年中，泰凯英研发费用率分别为1.63%、1.78%、2.06%，低于同行可比公司平均值。

再一组是公司的销售费用远高于同行。如2023年，同行可比公司销售费用的平均值是3.93%，而泰凯英的销售费用率高达6.43%。

上述三组数据表明，在研发投入有限的情况下，该公司实现营业收入的增加，依赖的是更高的销售费用的投入。对于企业的发展来说，该公司在研发投入与销售费用投入的问题上，明显是本末倒置了，这并不利于增加公司的核心竞争力。（本文独家发布，谢绝转载转发）