《港湾商业观察》黄懿
近期，觅瑞集团（Mirxes Holding Company Limited - B）在港交所更新了招股书，由中金公司与建银国际联合保荐。此前，觅瑞集团于2024年4月30日递交港股招股书，招股书满6个月后，于10月30日失效。
在上一版本的招股书中提到的2024年第四季度，公司相关产品会通过中国国家药监局批准，在最新一版中推迟到2025年上半年，公司产品落地未有期，又该如何“讲故事”呢？
营收及毛利率下滑，现金流承压
2021年至2023年及2024年上半年（报告期内），觅瑞集团的营收分别为6064.98万美元、1775.897万美元、2418.50万美元、956.68万美元；净亏损分别为308.11万美元、5620.27万美元、6956.93万美元、4432.59万美元，累计约亏损1.7318亿美元（折合12.58亿元人民币）；毛利率分别为69.6％、52.5％、56.2％、48.8％。
觅瑞集团表示，毛利率由2023年的56.2％减少至2024年上半年的48.8％，主要是由于受季节性影响，上半年的销量较下半年相对较低，导致期内固定成本比例上升。
随着觅瑞集团毛利率的下滑，其期间费用便引起了关注。
报告期内，销售及分销开支占收益的百分比分别为8.1％、76.5％、71.1％、73.6％；研发开支占收益的百分比分别为13.0％、104.1％、93.5％、111.8％；一般及行政开支占收益的百分比分别为43.8％、150.2％、132.3％、221.8％。
与此同时，期间费用的大涨和毛利率的下滑，还伴随着现金流压力的增加。
报告期内，公司的经营活动所用现金流量净额分别为977.41万美元、4868.398万美元、4253.78万美元、1480.42万美元；年/期末的现金及现金等价物分别为1.02亿美元、1985.18万美元、1472.096美元、255.63万美元。
在今年上半年，觅瑞集团突然增加了计息借款。今年截至6月30日及截至9月30日，公司的流动计息借款分别为498.999万美元及2021.66万美元；非流动计息借款分别为82.53万美元及99.82万美元。同时，报告期内，公司的流动比率分别为451.0倍、191.9倍、168.8倍、91.3倍。
公司表示，流动比率由2023年的168.8％减少至2024年上半年的91.3％，乃主要由于现金及现金等价物减少1220万美元，主要是由于运营开支，贸易及其他应付款项增加870万美元，主要是由于现金流量管理导致应付款项付款期限较长，及0计息借款增加500万美元。
也就是说，觅瑞集团的现金流状况正在经历一段调整期。
收入结构向检测及其他服务倾斜
具体到业务分部，2024年上半年，觅瑞集团收益同比减少3.3％，主要由于早期检测及精准多组学业务分部所得收益有所减少，部分被传染病业务分部所得收益增加所抵销。而自早期检测及精准多组学业务分部产生的收益同比少6.2％，主要由于印尼本地化及认证导致于印尼推出LungClearTM遭延迟，部分被GASTROClearTM收益的增加所抵销。
报告期内，来自早期检测及精准多组学业务分部的收入占比分别为10.4％、57.8％、72.3％、72.8％，其毛利率分别为83.2％、53.1％、59.5％、63.4％；来自传染病业务分部的收入占比分别为89.6％、42.2％、27.7％、27.2％，其毛利率分别为69.8％、53.4％、54.6％、45.0％。
显然，两个业务分部的比重完全调转，且毛利率整体均呈现下滑趋势。公司也明确表示，计划通过早期检测及精准多组学业务分部的收益增长抵销传染病业务分部收益减少，包括提高GASTROClearTM销量并维持其售价的能力。
在早期检测及精准多组学业务分部中，GASTROClearTM的收入占比分别为2.2％、16.8％、21.3％、28.0％，其毛利率分别为83.2％、53.1％、59.5％、63.4％；来自LungClearTM的收入占比分别为0、6.8％、8.8％、0.7％，其毛利率分别为0、57.6％、71.1％、40.3％；来自精准多组学服务及其他的收入占比分别为8.2％、34.2％、42.2％、44.1％，其毛利率分别为63.6％、50.1％、52.4％、41.9％。
觅瑞集团称，自LungClearTM产生的收益由截至2023年上半年的150万美元减少至2024年同期的7万美元，主要由于获得印尼当地监管认证的延迟导致于印尼推出LungClearTM遭延迟。这也导致了来自印尼的收入出现断崖式缩减，报告期内，来自印尼的收入占比分别为0.9％、14.0％、3.8％、0.0％。
此外，自GASTROClearTM服务产生的收益由2023年上半年的60万美元增加至2024年同期的150万美元，主要由于营销力度提高知名度且增加所采用的检测服务。自GASTROClearTM产品产生的收益增加，乃主要由于其需求的不断增长导致GASTROClearTM产品的销量有所增加。
公司还披露了于往绩记录期间产生收益的商业化产品（即GASTROClearTM、LungClearTM及FortitudeTM）的检测量明细（包括自产品的销售转换而来的检测量）（以绝对金额及占总检测量百分比呈列）情况。报告期内，GASTROClearTM产品的检测量占比分别为0.3％、3.5％、2.7％、6.0％；LungClearTM的检测量占比分别为0、1.4％、1.5％、0.8％；FortitudeTM产品检测量的占比分别为99.3％、73.9％、90.9％、90.8％。
有意思的是，FortitudeTM产品的收益及其占比在不断地减少，其分别为88.8％、19.2％、23.3％、27.2％，但是其检测量占比却居高不下。公司表示，主要是由于完成客户于Covid-19疫情期间订购的FortitudeTM试剂盒积压。
若是按照性质划分收益，报告期内，来自提供检测及其他服务的收入占比分别为6.6％、51.0％、51.2％、54.0％，其毛利率分别为46.3％、47.0％、44.4％、41.6％；来自销售诊断试剂盒及其他产品的收入占比分别为93.4％、49.0％、48.8％、46.0％，其毛利率分别为71.2％、58.2％、68.5％、57.1％。
显然，觅瑞集团的收入结构明显发生变化，从销售产品向提供检测及其他服务倾斜。
多个地区尚未实现产品落地
根据觅瑞集团还按照地区划分给出收入明细，报告期内，来自东南亚地区的收入占比分别为92.1％、73.5％、72.7％、65.7％，其中，来自新加披的收入占比分别为23.8％、38.2％、61.7％、63.2％，其毛利率分别为79.5％、53.5％、61.7％、50.2％；来自中国的收入占比分别为0.5％、19.8％、24.0％、28.4％，其毛利率分别为-63.9％、22.8％、44.1％、52.0％。
值得注意的是，在最新一版的招股书中，觅瑞集团更新了GASTROClearTM在中国的预计推出时间，其表示，该产品的IVD和LDT预计将于2025年上半年推出，惟须获得中国国家药监局批准。而在上一版招股书中，公司预计在今年第四季度获得中国国家药监局批准。
此外，预计2025年上半年开展在印尼的桥接实验并于2025年下半年提交注册申请；预计2024年下半年在泰国上市；预计自2025年上半年在菲律宾及马来西亚启动本地化的LDT服务。
也就是说，觅瑞集团除了在新加披市场明确有政府审批通过的里程碑，其余国家或地区的审批仍正在进行中。而上述时间，均存在延迟的可能性。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜对《港湾商业观察》表示，“公司在更新的招股书中推迟了产品在中国大陆审批通过的预计时间，这可能会对投资者的信心产生影响。审批的延迟增加了公司的不确定性，因为这可能意味着产品上市的时间表和收入预测需要重新评估。投资者通常对审批过程的延迟持谨慎态度，因为这可能影响公司的商业化计划和收入流。此外，审批过程的不确定性也可能导致投资者对公司的长期前景持观望态度。”
除了在审批过程需要等待，公司的产品的价格是否能为各个地区或国家所接受更是重要命题。
与中国传统胃镜检查相比，“GASTROClearTM”的检测相对昂贵。招股书显示，传统胃镜检查零售价为80至200美元，且如购买私人保险可减免相关费用，而“觅小卫”不在保险范围内，价格在150美元至250美元之间。
柏文喜进一步指出，“尽管GASTROClearTM的价格较高，但其作为一种非侵入性检测方法，具有较高的灵敏度和特异性，这可能使其在某些患者群体中具有吸引力。然而，由于其价格不在保险范围内，这可能会限制其价格敏感的市场中的普及。总体而言，内地市场对高价胃镜的接受程度可能会因患者对非侵入性检测方法的偏好、支付能力以及对新技术的信任度而有所不同。”（港湾财经出品）
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