出品 | 创业最前线作者 | 段楠楠编辑 | 冯羽美编 | 邢静审核 | 颂文
11月30日，上海爱旭新能源股份有限公司实控人陈刚一致行动人珠海横琴舜和企业管理合伙企业（有限合伙）（以下简称“横琴舜和”）解除了部分质押的股权。
即便如此，横琴舜和股权质押率仍高达68.20%。从陈刚及横琴舜和频繁质押股权来看，其自身资金或许并不宽松。
与实控人陈刚类似，爱旭股份自身现金流更加紧张。截至2024年9月30日，公司资产负债率高达82.90%，高于A股光伏上市企业的平均水平。
在光伏全产业链产能过剩背景下，押注BC电池技术的爱旭股份日子也不好过。目前，国内N型电池主流仍是TOPCon。若BC电池不能从TOPCon电池领域中分得一杯羹，对于在BC电池领域下重注的爱旭股份而言，未来将极其艰难。
1、重金押注BC电池，差异化路径不好走
一般而言，太阳能电池根据硅片种类不同，可分为P型和N型电池。与P型电池相比，N型电池具有转换效率高、双面率高、温度系数低、无光衰、弱光效应好、载流子寿命更长等优点。
自2022年以后，N型电池逐渐成为市场主流。根据技术途径，N型电池又分为HJT及TOPCon两类。
理论而言，HJT光伏转换效率要高于TOPCon，但由于HJT原料中需要用到银浆，导致HJT度电成本要高于TOPCon。因此N型电池中，TOPCon一直是主流。
相关数据显示，2024年9月TOPCon电池的市场占有率约为66.3%，远超HJT、BC电池。在TOPCon领域布局落后的爱旭股份，将目光投向了BC电池。
BC电池全称为背接触电池，其基型是IBC电池（交叉指式背接触电池），严格意义上来说，BC电池并不是一类电池技术，而是一种技术平台，无论是P型电池还是N型电池都可以叠加BC电池技术。叠加BC电池技术后，理论上在原有基础上效率都会提升。
BC电池真正走上台前还是在2023年，彼时隆基绿能董事长坚称BC电池将成为未来主流技术，扩产TOPCon风险很大，这也使得TOPCon与BC电池开始对立。
爱旭股份布局BC电池最早可追溯至2016年，彼时爱旭股份便将BC电池确定为公司下一代量产技术路线。
图 / 爱旭股份官方微信公众号
在技术逐渐成熟后，爱旭股份开始大手笔投资BC电池。2022年，爱旭股份宣布加速推进珠海6.5GW的ABC系列电池量产项目建设。
2024年2月，爱旭股份通过了投资建设济南一期年产10GW高效晶硅太阳能电池及组件项目的议案，该项目主要为建设ABC电池产能，项目计划总投资金额为99.78亿元。
爱旭股份曾对外表示，公司相关BC电池产品命名为“ABC”，A意指“all”，即把所有的技术优点都融合在BC结构里边。仅从这点来看，爱旭股份几乎将公司大部分资源都投入到BC电池。
值得注意的是，与TOPCon等成熟的电池技术相比，BC电池仍处在发展早期，其良率、单位设备投资成本仍与TOPCon相差较大。
例如，目前BC电池设备单位投资额在3亿-4亿元/GW上下，作为对比，TOPCon设备投资不足2亿元/GW。
即便乐观如隆基绿能董事长钟宝申也强调，未来3-5年BC电池才会逐渐成为市场主流。但是，3-5年后转换效率更高的钙钛矿电池（太阳能电池）或接近量产水平。
未来几年，公司如何应对持续性的产能过剩，如何筹措资金以确保未来BC电池成为市场主流时公司还能在“牌桌”上，对此，「界面新闻·创业最前线」以邮件的方式向爱旭股份咨询，截至发稿未获得爱旭股份回应。
2、资产负债率超82%，在建工程及债务资金缺口超百亿元
从爱旭股份披露的三季报来看，公司财务状况确实堪忧。
由于前几年大规模扩张，爱旭股份已经债台高筑。截至2024年9月30日，爱旭股份资产负债率高达82.90%。这一负债率在主流光伏厂商当中排名第一，甚至高于一路狂奔的晶科能源。
目前来看，爱旭股份资金缺口较大。以有息负债为例，截至2024年9月30日，爱旭股份仅有息负债便超过150亿元。其中，一年内到期非流动负债便多达28.12亿元。
同期，爱旭股份货币资金仅为35.46亿元，其中近半数资金处于受限状态。爱旭股份披露的2024年半年报显示，截至2024年6月30日，爱旭股份货币资金余额39.63亿元，其中可随时用于支付的银行存款仅20.74亿元。
其他货币资金为18.89亿元，该部分资金由银行承兑汇票保证金、信用证保证金、股权回购证券账户款项、远期外汇合同保证金、保函保证金、房租保证金构成，均处于受限状态。
图 / 2024半年报货币资金明细
这也意味着，爱旭股份可随时用于支付的现金甚至还不够偿还一年内到期非流动负债。除此之外，截止2024年9月30日，爱旭股份短期需要承兑的应付账款及应付票据高达94.40亿元，同期公司应收账款及应收票据仅为8.15亿元。
作为中大型光伏企业，在行业下行时，使用供应商货款，是光伏行业的共识。但像爱旭股份这样，应付账款及应付票据余额是同期应收账款及应收票据十倍以上的企业并不多见。
以爱旭股份目前的资金状况来看，应付即将到期的负债、应付账款及应付票据都十分吃力。
除此之外，截至2024年6月30日，爱旭股份仍有不少项目在建。其中，珠海两大项目接近完工，其余项目完成度并不算高，资金缺口仍在百亿元以上。
图 / 光伏在建项目
此外，由于光伏行业产能过剩，持续的亏损也让公司经营性现金流大额流出。
2024年前三季度，爱旭股份经营性现金流流出金额多达44.41亿元。鉴于目前光伏产能过剩没有发生根本性扭转，未来公司亏损或将持续，保持现金流应对亏损成为爱旭股份当务之急。
为此，爱旭股份也在加大对外借款力度。2024年前三季度公司取得借款的资金便多达73亿元，除去偿还部分到期债务外，公司筹资现金流入多达58.78亿元。
爱旭股份也付出了较为昂贵的代价。2024年前三季度，爱旭股份利息费用便多达4.57亿元，去年同期则为2.57亿元。
对于爱旭股份而言，由于前期扩张较为激进，加之光伏行业产能过剩愈演愈烈，公司短期资金缺口较大。
更为致命的是，随着经营恶化及资产负债率的升高，未来爱旭股份举债空间被进一步压缩，如何偿还到期债务及支付供应商货款，是摆在爱旭股份面前的一道难题。
对此，「界面新闻·创业最前线」以邮件方式向爱旭股份咨询，公司银行授信是否还充足，举债空间还有多大，又该如何应对到期债务及支付供应商货款，截至发稿未收到回复。
3、超60%股权被质押，实控人旗下公司与爱旭股份关联交易频繁
作为爱旭股份实控人，爱旭股份经营欠佳，陈刚无疑损失惨重。除爱旭股份股价下跌导致身家蒸发以外，陈刚还拥有众多资产，其中有不少与爱旭股份往来密切。
以广东普拉迪科技股份有限公司（以下简称“普拉迪”）为例，天眼查显示，普拉迪成立于2008年，公司注册资本为3446万元，主营业务为智能数控装备与自动化成套设备研发、制造、销售，产品主要应用于动力电池、电机、电控等。
陈刚直接持有普拉迪48.15%股权，爱旭股份财报显示，2016年至2018年，爱旭股份曾频繁向普拉迪采购设备。此外，普拉迪作为担保方也曾多次为爱旭股份提供过担保。
图 / 摄图网，基于VRF协议
此外，陈刚间接持股63%的珠海迈科斯自动化系统有限公司（以下简称“迈科斯”）也与爱旭股份往来密切。2022年3月，爱旭股份曾公告称下属子公司拟与珠海迈科斯签署《设备采购合同》，向其采购电池生产所需的湿法设备共计16台，合同总金额为8608.00万元。
2022年7月，爱旭股份旗下子公司又向迈科斯采购了光伏电池生产设备共计22台/套，合同总金额为1.32亿元；同年9月，爱旭股份子公司又向迈科斯采购了合同金额为4.52亿元的相关设备。
依靠与爱旭股份的关联交易，迈科斯经营业绩较为稳定。不过随着爱旭股份经营业绩下滑，依靠爱旭股份关联采购的迈科斯未来发展也存在较大不确定性。这对于陈刚而言，并非好事。
此前，某上市公司证券部工作人员对「界面新闻·创业最前线」表示，部分上市公司实控人往往会围绕上市公司业务而投资设立产业链上下游企业，这样既方便上市企业管理自身供应链，又能使实控人自身利益最大化。
值得注意的是，在陈刚个人大规模对外投资设立子公司的背景下，其持有爱旭股份的股权大部分均被质押。Wind数据显示，陈刚及其一致行动人合计持有爱旭股份5.55亿股，其中3.38亿股被质押，占其持股比例为60.87%。
图 / 实控人及一致行动人股权质押明细
对于陈刚质押股权所获资金是否用于爱旭股份以外的商业经营，「界面新闻·创业最前线」以邮件方式向爱旭股份询问，截至发稿未获得回复。
需要警惕的是，股东质押比例过高，一旦上市公司股价出现大幅下跌，质押的股权会面临平仓风险，上市公司股权结构也将因此变得不稳定。
对于爱旭股份而言，眼下最迫切的事情便是继续筹措资金来应对大量的到期债务。至于公司能否平稳度过此轮危机，很大程度要看光伏行业何时见底，以及BC电池何时成为市场主流。
*注：文中题图来自：爱旭股份官方微信公众号。
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