受益超预期政策利好，A股和港股的权益市场在九月下旬快速反弹后宽幅波动，但成交仍保持活跃，是前几个月的约3倍，政策驱动流动性和情绪价值成功解决了短期风险偏好过低的问题。主题热点行情轮动明显，科技板块如AI应用、半导体和机器人等受到青睐，投资逻辑相较于基本面更加侧重于预期。
宏观经济层面，11月制造业PMI继续回升至50.3%，略高于预期，连续2个月处于扩张区间。生产及新订单指数延续上行，新出口订单也有所改善。工业企业利润增速和利润率也有边际改善，高频数据显示地产、基建和汽车消费等也有所反弹，消费者信心环比提升1.2%，为连续6个月回落之后首次回升，基本面呈现趋稳态势。
政策方面前期对拉动经济的效果有待验证，市场关注后续政策的力度和持续性。12月政治局会议和中央经济工作会议将确定来年经济工作的总基调，GDP增长目标预计维持在5%左右，稳定市场预期也需要更加积极的财政政策、巩固地产止跌回稳和扩大内需应对可能的外贸变数。整体看，国内政策转向以及提振经济的决心十分明确，政策预期升温背景下顺周期资产和成长行业相对受益。
外部因素方面，美国通胀缓和背景下联储开启降息周期。虽然特朗普当选后市场不确定性增加，贸易争端预期下汇率波动加剧，中东地缘政治也存在扰动因素，但科技封锁和关税加码也将推动国内促进内需，科技自主可控等逻辑强化。香港方面资产仍处于历史相对低位，大型科技类平台对应美国同类上市公司估值折价明显，港股优质科技类上市公司和高股息央企具备吸引力。
当前国内经济处于高质量发展的转型阵痛期，虽然短期存在有效需求不足等问题并面临外部国际环境的挑战，但伴随市场风险偏好修复以及后续增量政策出台，若经济复苏持续得到验证，流动性维持宽松的背景下中国权益市场有望迎来基本面和估值共振，结构上相对看好顺周期板块、受益政策的内需和科技产业投资机会。
作者：国寿安保中证沪港深300交易型开放式指数基金
基金经理 李康
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